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法国兴业卡尼尔:预计中国10年后开放资本帐户

时间:2019-01-07 10:14   作者:admin 点击:

  集团首席经济学家卡尼尔在发言时表示,从世界的角度来说,中国最关键的改革就是资本帐户开放的改革,具体的时间表还不清楚,但是迟早会开放,我们预计10年之后开放。

  他进一步指出,全世界经济会对于中国的冲击更加敏感,不仅仅是通过贸易遭受冲击,而且是会通过融资渠道遭受冲击。这样一来,会造成溢出效益,我们需要在全球层面密切的关注溢出效益。

  首先我要感谢今天金融街论坛的主办方邀请我参加今天的论坛,我非常荣幸来到这里演讲。我也想说,对于我们这样一家大型的跨国银行法国兴业银行,中国金融业的发展对于我们这家银行非常重要,而且中国的改革也是非常重要的。我们已经进入到中国的市场,而且我们预计会在中国市场上,在未来几年要不断的扩大自己的业务运营。刚才几位嘉宾已经讲到了中国金融改革的许多相关问题。我就想从不同的视角来谈一谈。我想选择讲一讲对于全世界的影响,那就是中国资本帐户的放开对全世界的影响。

  确实从世界的角度来说,最关键的改革就是资本帐户开放的改革,具体的时间表还不清楚,但是迟早会开放,我们预计10年之后开放。确实资本帐户的开放改革已经开始了,我的演讲分成两部分。首先我要探讨一下总的资本流动的变化,也就是一旦中国资本帐户完全放开之后会发生的变化,包括总额和构成的变化。我会分析一下资本帐户放开之后资本流动的变化对全世界产生的影响。在分析这些问题之前,我想首先讲一讲全球的失衡。

  目前大家都在探讨全球的失衡,主要是针对经常帐户的失衡。确实围绕全球失衡的讨论主要是关注美国经常帐户的赤字问题,与此同时,大家也关注中国经常帐户的顺差问题。但是我们如果看看最近这几年的这张动态变化曲线,确实在过去几年有很大的变化,尤其是全球的失衡。我们看到全球失衡不光是围绕中国和美国在发生,首先中国和美国的外部失衡是不断的缩小的。另外一方面我们可以看到的就是,我们看到这些失衡的幅度在缩小,而且对于欧洲欧元区来说,我们看到欧元区是接衡的。

  直到最近这10年,突然一下子在欧元区出现了非常大的顺差。而且我们可以看到,当时欧元区的顺差是达到了3千亿美元,而中国经常帐户的顺差是达到了2千亿美元。尤其是我们要看一下除了中国之外多元化的经济体,还有这些生产能源的国家,我们看到很多的这些国家,包括我们所称之为这些脆弱的欧洲五国。对于这五个国家那接衡的,现在他们也出现了经常帐户的赤字,而且这个赤字的幅度是接近于美国的经常帐户的赤字水平,所以目前这个全球的失衡会产生重大的影响。

  我们知道之前中国和美国所导致的全球失衡其实是一种两国之间的双赢协议,很多经济学家就说这是一个全新的布雷顿森林体系的制度。现在就可以通过这种方式,美国拉大消费,中国提高生产。现在这种失衡已经不再是一个双赢的安排了,由于这种失衡造成了欧元区的通缩风险,也会影响其他国家汇率的波动。而对于这些脆弱的欧洲五国,如果我们看一下它的经常帐户的赤字,再加上通货膨胀的压力,再加上汇率贬值的风险,我们看到这些五国所处的环境是非常的岌岌可危的。

  再回到我之前提出的一个课题,就是中国的资本帐户放开改革,我想给大家展示一下的就是,我们预计中国一旦完全放开资本帐户之后会发生什么样的变化。在这张图上我们可以看到一个对比,就是我们对比一下中国在国际投资头寸,我们可以看到整个国际投资头寸的总额以及构成,包括资产和负债的构成,中国和美国是很不一样的。首先国际投资头寸的总额是不一样的,我们可以看到,中国国际投资占GDP的比例不到30%,美国是超过了100%。

  同时我们可以看到国际投资的构成也是很不一样的。我们首先来看一下资产部分,中国绝大多数外国投资的资产都是跟外汇储备的积累直接相关的,所以主要是投资于外国政府发行的国债。我们看一下美国的资产,绝大多数都是外国直接投资以及组合性的投资。我们看一下负债这一部分,我们可以看到同样的道理,很有趣的一个现象就是,直接投资在投入于中国占GDP的比例跟美国没有什么太大的差别,所以确实中国现在也吸引了外国直接投资。同时我们看到,也有组合投资、银行贷款,当然只不过这个占比在中国要小很多。

  如果中国完全放开资本帐户会产生什么样的影响?带来什么样的变化呢?我在讲完全放开的影响之前,我还想说一下,我们非常值得去对比一下中国和德国,如果对比美国这个经济体,它是存在赤字的一个经济体,我们应该对比一个像德国这样存在顺差的国家。看一下德国,跟它对比一下,很明显的,中国做多头是股权,做债务是做空,而德国是股权投资和债务投资都是做多头的。我们可以看到,中国是外国投资所带来的收入占外汇储备的比例是要更小一些,大概占到4%,也就是国际投资头寸的占比。而在德国这个比例是5%,所以我们可以看到是有明显的差异。而且我们看到,中国的状态风险更小一些,因为中国是投资的这些安全类别的资产。为什么呢?就是因为外国投资者他们在做外国直接投资,直接通过FDI来对中国投资的时候风险是由外国投资者来承担的。

  我们来思考一下中国完全放开资本帐户会产生什么样的影响。这个我把它叫做是由英格兰银行做的一项研究报告,我所引用的一张图。这是全球GDP的一张图,是一个完全示范性的图表,这是做的一个情景分析,而不是一个预测。在这张图上我们可以看到,我们是可以预期在这个情景之下平均的资产和负债的占比,也就是占全世界名义GDP的比例,中国的资产和负债占全球的GDP会下降10%,达到30%左右。也就是10年之后,如果中国一旦完全放开资本帐户,中国的资产和负债占全球名义GDP的比例是30%,要比现在的水平低10%,这是一个非常大的冲击,这对于全世界经济来说是一个重大的冲击。而且对于中国来说,也是一个重大的变化。同时从全世界的角度来说,也是一个重大的冲击。

  我们可以预期会发生什么情况呢?我觉得也会看到,资本流出和流入都会发生很大的变化。因为一方面我刚才也介绍了,目前在这个阶段中国主要是将投资投入与外国政府发行的国债。在这样一个情景之下,中国不光是成为外国政府的一个债权人,他们也可以成为他的投资人,尤其是通过FDI证券市场来做投资。另外在负债这一方面,中国不仅仅是通过FDI来做外汇储备。同时中国也会吸引到一些组合投资,同时我们也会看到同业银行间的一些投资,这样对于中国的债券市场发展也是有非常大的帮助的。

  第一个影响,在我看来,对于全世界来说,对于中国的金融市场敞口会提高,现在对于中国的敞口是对于同外贸易来实现的,一旦放开敞口之后,外部的投资者可以实现投资组合的多元化,而且他们有新的机会来投资于中国的敞口。比如说对于欧洲的投资者,我们都知道欧洲的预期就是,欧洲的人口老龄化存在,而且经济增长非常缓慢,对于欧洲投资者,尤其是那些养老基金的投资者,他们愿意去投资于这种高增长的经济体,像中国这样的经济体,当然也没有一个免费的午餐了。所以另外一方面,全世界经济会对于中国的冲击更加敏感,不仅仅是通过贸易遭受冲击,而且是会通过融资渠道遭受冲击。这样一来,会造成溢出效益,我们需要在全球层面密切的关注溢出效益。

  第二个影响,对于促进全世界的流动性会做出很大的贡献,同时能够减少在全世界可投资的安全资产供给的数量。现在国际货币基金组织[微博]担心这种安全类别资产的供给量会减少,因为现在中国是通过外汇储备投资和购买了大量的安全资产,比如说像美国国债。与此同时,中国自己也不会生产出安全资产,所以安全资产的供需之间会存在一个错配。同时在全球层面,安全资产的供需也会存在错配。如果说资本市场进一步自由化的话,那么这个将降低这方面的风险。

  第三个影响,如果我们增加人民币在国际货币市场的作用,人民币将会变成美元、欧元以外的另外一种储备货币。这样的话,会减少其他国家对于美元的依赖,这个当然不是一日之间能够完成的。最后我想说,如果说中国想继续把他的资本项目推向自由化的话,将会对国际的货币和资本市场造成进一步的影响,当然会产生一些新的风险。我们需要有中国和外国合作伙伴进一步的合作来解决这方面的问题。

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